既然投机这么来钱,为什么还要搞价值投资?

2020-01-18 09:00 来源:证券时报 作者:陈嘉禾

  原标题:价值投资更适合大多数投资者

  作者:陈嘉禾

  在投资市场中,经常有人疑惑:既然投机这么来钱,为什么还要搞价值投资?

  的确,从短期来看,投机还是投资,并不重要,但在长期的逻辑来说,价值投资比投机更适合绝大多数投资者。

  投机空间正在缩小

  任何事物的长期成长总需要一个基础。农民种菜,菜的生长来自阳光、空气和肥料水分;工厂炼钢,钢铁来自于铁矿石和热量的结合。对于投资来说,事情也是一样,任何一种投资手段,如果能在长周期给投资者带来超额收益,那么这种投资手段一定有一个基础。

  顺着这个逻辑出发,就不难理解为什么投资者更应该选择价值投资,而不是投机。对于投机来说,长期盈利的基础是什么?是别人的亏损,是投机者比他的对手盘先行一步,棋快一招,是投机者对对手的精确解读。世界上最著名的金融投机者,莫过于乔治·索罗斯,在他的各种著作里,无不充满了对人性的分析。

  在内地市场,投机者在过去二三十年中赚到了许多钱,以至于现在到市场上说价值投资需要比较大的勇气,“价值投资”四个字甚至还被人耻笑。为什么在过去几十年中,投机者能赚那么多钱呢?很重要的一个原因是,长期以来,内地股票市场参与者的水平整体来说比较有限。在上世纪90年代,内地股票市场一开始几乎只有个人投资者,也就是俗称的散户参与。到了90年代末期,才开始有被称为“老十家”的公募基金出现。之后,虽然公募基金和保险资产管理公司等机构投资者慢慢发展起来,但是私募基金一直是大空白,直到2014年前后才有大量的私募机构。即使到了2019年,内地股票市场80%左右的成交仍然是个人投资者进行的。这种不成熟的市场结构意味着,有经验的投机者在计算自己交易对手的行为时很容易找到优势。占80%以上交易金额的个人投资者,实在太没有经验、太容易被对手看穿自己的牌路了。

  但是,在长周期中,这种投机者的优势、投机型投资的真正价值来源,正在一步步下降。随着中国市场越来越成熟,6个方面的变化让投机的空间日益缩小:1.机构投资者的比例正在上升;2.机构投资者中的优秀者业绩越来越好,正在管理越来越多的资产,其话语权在机构投资者中也越来越大;3.海外资本进入内地市场的体量越来越大,这些投资者的水平,往往可以比上第一流的内地机构投资者;4.产业资本的话语权也在加强,而这些熟悉产业本身的投资者,至少在他们自己的本行业范围内,其投资能力也并不差;5.在资本市场的长期发展中,个人投资者会越来越多地信赖机构投资者,而不是自己直接下场炒股票;6.即使是仍然在市场中交易的个人投资者,也会呈现优胜劣汰的情形,留下来的个人投资者往往更强。

  价值投资更具优势

  对价值投资者来说,收益的来源并不是找出交易对手的行为模式而试图先人一步,而是在市场中找到“又好又便宜”的资产。

  在可见的未来,这样的投资方式会有越来越多的机会,主要的原因有以下几个方面:1.内地的人均GDP现在仍然只有全球成熟经济体的几分之一,这样一个巨大潜力的市场,仍然会产生巨大的价值,生产出巨大体量的财富;2.随着内地资本市场规模不断扩大,股票的筹码属性越来越低,估值相对下降,变得更贴近于股票的内在价值;3.随着中国经济由投资型、出口型经济向消费型、服务型、科技型经济转变,投资者可以选择的行业和公司越来越多,其中一些企业的定价权也越来越强,有经验的价值投资者更容易找到长期有优势的投资标的;4.伴随着中国金融市场变得逐渐复杂,投资者可以交易到更多的资产,可转债、期权、期货等等交易工具不断出现,价值投资者可利用的工具越多,就越容易找到可买入的价值;5.由于中国市场与海外市场的联系越发紧密,有耐心的价值投资者,可以在全球市场慢慢找到更多有价值的标的;6.不同于投机者的对手盘越来越强,价值投资者的对手盘、也就是商业规律,并不会变得越来越复杂。相反,随着商业社会的不断发展、法制建设的不断成熟、反腐工作的逐步推进,商业规律会越来越容易判断。而同时,价值投资者也会不断累积对商业规律的判断能力,因而在这场面对商业规律、而不是其他投资者的牌局中,得到越来越优势的竞争地位。

  所以,亲爱的投资者,现在你还觉得,投机赚来的钞票,和价值投资赚来的钞票是一样的吗?

  (作者系九圜青泉科技首席投资官)

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